(=/+) Erdemir (EREGL) 2Ç26’da piyasa beklentisinin belirgin üzerinde 8.549mn TL net kar açıkladı; güçlü sapmada yaklaşık 9.613mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri etkili oldu...

• Erdemir, 2Ç26’da 8.549mn TL net kar açıklayarak 5.374mn TL seviyesindeki piyasa beklentisinin %59 üzerinde sonuç açıkladı. Beklentinin üzerindeki net kar performansında yaklaşık 9.613mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri belirleyici oldu. Operasyonel tarafta 1Ç26’dan devam eden toparlanma eğilimi korunurken, yüksek finansman giderleri temel karlılığı kısmen baskıladı. Şirketin net satışları 64.883mn TL ile 64.415mn TL seviyesindeki piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, FAVÖK 6.582mn TL ve FAVÖK marjı %10,1 ile piyasa beklentisi ve tahminlerimizle uyumlu gerçekleşti.
• Operasyonel tarafta ham çelik üretimi 2Ç26’da 2,1mn tona ulaşırken, Kurban Bayramı dönemindeki planlı bakım faaliyetleri üretimi sınırladı. Mevsimsellikten arındırıldığında üretim momentumunun olumlu seyrini koruduğunu değerlendiriyoruz. Toplam satış hacmi 2,117mn ton ile 1Ç26’daki 2,123mn tona yakın seyrederken, yassı çelik ortalama satış fiyatı 1Ç26’daki 626 USD/ton seviyesinden 650 USD/tona yükseldi. Ton başına FAVÖK ise iyileşen operasyonel verimlilik ve fiyatlama sayesinde 73 USD’den 75 USD’ye çıktı. Brüt kar marjının çeyreklik bazda %8,1’den %9,1’e yükselmesi de maliyet yönetimindeki iyileşmeye işaret etti.
• Bilanço tarafında borçluluk görünümündeki iyileşme devam ederken, Net Borç/FAVÖK oranı 2025 yıl sonundaki 1,92x seviyesinden 6A26 itibarıyla 1,61x’e geriledi. Net kara yaklaşık 9.613mn TL katkı sağlayan ertelenmiş vergi geliri, ağırlıklı olarak ertelenmiş vergi varlıklarının güncellenen kurumlar vergisi oranı üzerinden yeniden değerlenmesinden kaynaklandı. Söz konusu gelir tek seferlik ve nakit dışı bir kalem olması nedeniyle şirketin normalize edilmiş kar yaratma kapasitesine doğrudan katkı sağlamıyor. Buna karşın esas faaliyet kar marjının çeyreklik bazda %3,6’dan %4,2’ye yükselmesini operasyonel görünüm açısından olumlu değerlendiriyoruz. Finansman giderleri ise 2.285mn TL seviyesinde gerçekleşerek net karlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etti.
• Genel olarak operasyonel marjlardaki genişleme, çelik fiyatlarındaki toparlanma ve ton başına FAVÖK’ün 75 USD seviyesine yükselmesini sonuçların olumlu tarafları olarak değerlendiriyoruz. Erdemir’in Türkiye ham çelik üretimindeki yaklaşık %23’lük pazar payı, devam eden borç azaltma süreci ve ton başına FAVÖK’teki dayanıklı görünüm, orta vadeli yatırım temasını desteklemeye devam ediyor. Tek seferlik vergi gelirini normalize edilmiş karlılığın dışında tutmakla birlikte, temel operasyonel göstergelerdeki iyileşmenin benzer şirketlere kıyasla primli değerlemeyi destekleyebileceğini düşünüyoruz.
• Sonuçları, net karın beklentilerin belirgin üzerinde gerçekleşmesi ve operasyonel göstergelerdeki kademeli iyileşme nedeniyle hafif olumlu değerlendiriyoruz. EREGL için 55,7 TL/hisse hedef fiyatımız ve AL tavsiyemizi koruyoruz.